丨周旭輝：東方財(cái)富證券研究所所長，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，12年新能源產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，先后任職于長江證券、申銀萬國證券、海通證券。2014-2015年分析師評比新能源領(lǐng)域新財(cái)富、水晶球第一。2021年5月，加盟東方財(cái)富證券，后續(xù)擔(dān)任研究所所長。
在這個(gè)不確定的時(shí)代，如何探尋確定性的機(jī)遇。財(cái)經(jīng)頭條特邀周旭輝所長做客欄目分享2023年新能源領(lǐng)域的最新思考，就以下幾個(gè)問題做一定的分享：
1、從今年年初開始，汽車價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，2024年將如何收場？
丨周旭輝：大概率明年的價(jià)格戰(zhàn)會比今年更加慘烈。首先國內(nèi)新能源車的滲透率已經(jīng)逐漸達(dá)到一個(gè)臨界值，行業(yè)的增長空間越來越��；其次就目前的價(jià)格戰(zhàn)來說已經(jīng)進(jìn)入淘汰賽階段，在今年部分沒有競爭力的企業(yè)已經(jīng)退出市場，明年壓力會給到部分稍有競爭力的企業(yè)，它們打價(jià)格戰(zhàn)的動力也會隨之加強(qiáng)；最后原材料價(jià)格上在明年會進(jìn)一步下行，從成本端推動整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格向下，終端的產(chǎn)成品、電池、汽車的價(jià)格都會比今年更低。
2、“慘烈”可能是2024年新能源車市場的一個(gè)關(guān)鍵詞，車企怎樣才能“活下去”？
丨周旭輝：目前比較直觀的是看汽車的性價(jià)比，這背后反映的是車企的戰(zhàn)略方向、產(chǎn)品定位以及組織能力。企業(yè)家的才能，決定了他是否能夠領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)根據(jù)市場變化迅速做出調(diào)整并適應(yīng)新的競爭環(huán)境。
比如造車新勢力——“蔚小理”等三家車企的例子，小鵬很“未來”、蔚來很“理想”，理想其實(shí)并不“理想”，它很現(xiàn)實(shí)。
通過對三個(gè)公司的創(chuàng)始人的履歷看他們的發(fā)展路徑。小鵬的創(chuàng)始人何小鵬，原來是碼農(nóng)出身，有點(diǎn)極客精神，所以小鵬主打的特點(diǎn)是技術(shù)，自動駕駛方面的投入是最多的；蔚來的創(chuàng)始人李斌，更多的是互聯(lián)網(wǎng)思維，搞了很多商業(yè)模式。比如代工、換電等模式，還有多品牌的各種策略；理想的創(chuàng)始人李想，是一個(gè)比較務(wù)實(shí)的企業(yè)家，主打成本控制。此外，理想汽車的客戶體驗(yàn)、產(chǎn)品定位都比較好，尤其之前推出了L7、L8、L9多個(gè)爆款單品。車型的外形設(shè)計(jì)包括車內(nèi)空間的內(nèi)飾都很類似，像套娃一樣做到極致簡約，就比較容易出利潤。
3、近兩年能活下來的車企，需要達(dá)到怎樣的銷量水平？
丨周旭輝：大概率是不怎么虧的階段，因?yàn)槟壳皼]有一個(gè)特別公允的方法計(jì)算銷量達(dá)到什么程度，車企才不虧現(xiàn)金。就造車新勢力三家車企目前的銷量與盈利水平的關(guān)系來看理想現(xiàn)在基本上是盈利的，目前當(dāng)月銷量水平已經(jīng)接近4萬輛，年化可能是50萬輛的級別。而像小鵬、蔚來，月銷量只有1萬多輛，年化的銷量大概20萬輛，不但不能盈利，現(xiàn)金流也有些危險(xiǎn)。
我認(rèn)為年銷量高于50萬輛的車企，至少未來兩三年內(nèi)是安全的。
4、競爭加劇意味著有車企會離場，那么2024年買燃油車還是新能源汽車？
丨周旭輝：燃油車肯定不是首選，畢竟新能源汽車優(yōu)惠力度更大。找一家不容易破產(chǎn)的車企，或者哪怕破產(chǎn)，只要折扣足夠優(yōu)惠，開個(gè)5-10年就行了。
5、目前國內(nèi)主流新能源汽車的定價(jià)策略，錨點(diǎn)是什么？
丨周旭輝：從對標(biāo)燃油車開始，20多萬元中高端的轎車，這個(gè)價(jià)格區(qū)間受眾較廣，之后也好做下沉市場。此外，很多車企也在錨定特斯拉的價(jià)格帶。本輪新能源汽車下鄉(xiāng)與此前燃油車下鄉(xiāng)相比，須更關(guān)注性價(jià)比，在10萬元左右的價(jià)格區(qū)間。
關(guān)于高端市場，現(xiàn)在還很難說。哪怕是過去比較成功的，例如奧迪、寶馬、奔馳，未來想和過去一樣輝煌也有相當(dāng)?shù)碾y度。
6、一方面國內(nèi)車企出海不斷創(chuàng)佳績，另一方面部分地區(qū)為了保護(hù)本地車企出臺了一些政策。您怎么看待我國車企出海前景？
丨周旭輝：想一下子席卷歐美沒那么容易�？梢詫W(xué)習(xí)當(dāng)年日本的路線，從東南亞、中東等相對開放的地區(qū)入手，中低端車型再考慮下南美、非洲等地，主打汽車的功能實(shí)用性。
還是一步一個(gè)臺階，當(dāng)下中國電動車的發(fā)展肯定比燃油車進(jìn)步很多。復(fù)制行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的話，中國的家電在海外市場就很有競爭力，一些做法值得借鑒。中國的光伏在當(dāng)年遭受過更強(qiáng)的貿(mào)易保護(hù)措施，不過只要價(jià)格低、成本低依舊具備很強(qiáng)競爭力。
7、從終局來看，中國或者全球會有多少家車企能在新能源時(shí)代存活下來？
丨周旭輝：電動化會拉平各種車企硬件上的差距，但是其核心部件芯片和軟件有比較高的門檻，并不是所有車企都能做，所以導(dǎo)致新能源車行業(yè)更類似于智能手機(jī)。但由于重資產(chǎn)和本土保護(hù)等方面的原因，新能源車的品牌數(shù)量會比智能手機(jī)略多一些，但肯定會比燃油車更少。
青冥浩蕩不見底，上游產(chǎn)業(yè)過難關(guān)
1、對于新能源車上游的產(chǎn)業(yè)鏈，如鋰電池、碳酸鋰，您認(rèn)為有哪些機(jī)會可以挖掘？
丨周旭輝：比如我在年初提到的4680大圓柱電池，其實(shí)比我當(dāng)初的預(yù)期要低。我原來認(rèn)為4680電池今年的產(chǎn)量會超過10GW，目前到年底看起來存在一定的差距。但不管怎么說，新技術(shù)永遠(yuǎn)在曲折中不斷進(jìn)步，比如當(dāng)年的單晶硅片，2012-2015年都是不達(dá)預(yù)期的，但到2016-2017年開始突破。4680電池是否也會遵循類似的節(jié)奏？我認(rèn)為可以拭目以待。
總的來說，這條技術(shù)路徑有很大的優(yōu)勢，不論是電池的能量密度、快充性能，還是安全性都有所提高。目前良率的問題還沒有完全解決，也許要等新的工藝路線出現(xiàn)。
另外，電池材料有一些創(chuàng)新，比如我今年比較看好復(fù)合銅箔，確實(shí)到年底的時(shí)候迎來突破。產(chǎn)業(yè)化確實(shí)如期落地，而且對于車的安全性、能量密度、成本都有很大的改善。
2、2024年，更看好電池領(lǐng)域哪些細(xì)分賽道？
丨周旭輝：從更長遠(yuǎn)的角度，我比較看好固態(tài)電池，盡管這個(gè)時(shí)間可能很長，也許需要5-10年，但畢竟它對安全性提高是顛覆性的，并且它的能量密度幾乎提高了一倍。所以未來不只是汽車，還有飛行器，都需要這類更高能量密度的電池。
3、明年汽車的價(jià)格戰(zhàn)，是否會繼續(xù)向上蔓延到電池廠商的博弈？
丨周旭輝：這是肯定的。因?yàn)殡姵乇旧砭褪莻�(gè)零部件，屬于制造業(yè)的范疇。到最后可能與面板、光伏類似，我認(rèn)為它的重要性遠(yuǎn)不如芯片。
一般而言，一個(gè)新興行業(yè)剛出現(xiàn)的時(shí)候，我們往往都會高估它的行業(yè)壁壘和壟斷力。在電池和車廠的博弈中，我還是相信經(jīng)濟(jì)學(xué)、相信“微笑曲線”，到時(shí)候肯定是車廠會掌握相對大的話語權(quán)。
4、這個(gè)過程大概要多久到來？
丨周旭輝：三年左右，比較樂觀地看到車企的頭部效應(yīng)顯著，電池廠的話語權(quán)不會很強(qiáng)。一些小一點(diǎn)的電池廠被收購都不算壞結(jié)果，或許直接就灰飛煙滅了。
5、明年碳酸鋰的價(jià)格會如何變化？
丨周旭輝：未來一年內(nèi)，碳酸鋰目前15萬元/噸的價(jià)格可能是相對高點(diǎn)，判斷的依據(jù)還是看供需關(guān)系和成本曲線。明年鋰礦供給會不斷地釋放，尤其是非洲、南美、澳礦等新產(chǎn)能，需求端雖有所增長但增速在下降，此外今年還有很多庫存。所以我認(rèn)為明年碳酸鋰的供需平衡表會進(jìn)一步惡化，價(jià)格會打到二三線企業(yè)的現(xiàn)金成本。
6、“A字形”價(jià)格走勢，錢進(jìn)了誰的口袋、誰又被埋了？
丨周旭輝：制造業(yè)基本都是這個(gè)樣子，尤其是大宗商品，例如鐵礦石、銅、石油都有過類似走勢。
低點(diǎn)進(jìn)場的，在2019年價(jià)格還沒有大漲前就布局各地礦源，在價(jià)格相對高的位置產(chǎn)能已經(jīng)釋放的，就是本輪的收獲者；在價(jià)格高于40萬/噸、乃至60萬/噸，再去買礦、股權(quán)、做貿(mào)易，就是本輪的失算者。
挺起脊梁會有時(shí)，而今邁步從頭越
1、如何評價(jià)A股今年的表現(xiàn)以及明年的展望？
丨周旭輝：評價(jià)今年A股的表現(xiàn)，我會用一個(gè)詞——“五味雜陳”。對于新能源行業(yè)，今年我的判斷是“供需逆轉(zhuǎn)、創(chuàng)新突圍”，明年應(yīng)該是新周期的開始，可以更加積極看待和靈活應(yīng)對。拿著“望遠(yuǎn)鏡”和“放大鏡”，在市場上還是能找到“金礦”的。
2、光伏行業(yè)也“卷”得厲害，行業(yè)出清何時(shí)結(jié)束？
丨周旭輝：光伏行業(yè)其實(shí)一直沒有完全出清，因?yàn)樗且粋�(gè)容易擴(kuò)產(chǎn)的行業(yè)。要等三線企業(yè)虧現(xiàn)金流一到兩個(gè)季度，可能就沒有新的進(jìn)入者；二線企業(yè)在一級、二級市場不再輕而易舉地獲得融資，也不再積極擴(kuò)產(chǎn)；一線企業(yè)打價(jià)格戰(zhàn)打到自己的成本線附近，自己的頭號競爭對手也沒有死掉，也就沒有繼續(xù)打價(jià)格戰(zhàn)的動力。憑我的經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)還要等12個(gè)月左右。
3、近期，隆基綠能“ALL IN”BC電池，通威股份卻認(rèn)為存在較大不確定性，您支持誰？
丨周旭輝：我觀點(diǎn)還是相對明確的，比較看好BC電池，主要有以下幾個(gè)原因：第一，邊緣發(fā)電正面沒有上下遮擋，發(fā)電面積相對較寬；第二，各種衰減更低，適用區(qū)域比較廣泛，效率相對更高；第三，它其實(shí)是個(gè)平臺技術(shù)，可以和其他技術(shù)如IBC、TopCon結(jié)合在一起，是一種生命力比較頑強(qiáng)的、效率相對高的發(fā)電技術(shù)。
4、新能源板塊的細(xì)分領(lǐng)域，2024年看好哪些機(jī)會？
丨周旭輝：第一是新能源整車。的確這個(gè)市場的體量是最大的，理論上也會誕生最大市值、最大利潤的公司。不過研究起來難度也比較大，要不斷地跟蹤爆款車型、公司市值變化，每個(gè)公司產(chǎn)品類型各不相同，還要研究競爭格局……但我確實(shí)認(rèn)為整車是最值得期待和最值得研究的一個(gè)賽道。
其次是創(chuàng)新技術(shù)。比如今年的復(fù)合銅箔，明年可以期待更多的新技術(shù)脫穎而出。新能源就是要靠不斷地推陳出新和技術(shù)迭代，才讓整個(gè)行業(yè)變得更好更強(qiáng)大，然后我們才能找到更便宜又好用的車。
第三是上游，主要是鋰礦。我認(rèn)為它是周期之母，鋰礦的價(jià)格怎么走，何時(shí)見底，代表著整個(gè)行業(yè)庫存去化能達(dá)到的水平，推動中游各個(gè)加工環(huán)節(jié)的變化。產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的價(jià)格趨勢、利潤率水平，要根據(jù)鋰礦的價(jià)格變動，才能做出比較合理的推斷。
我個(gè)人認(rèn)為，新能源行業(yè)其實(shí)蠻符合“進(jìn)化論”的。當(dāng)我們回顧歷史，在2017年之前，隆基綠能并不是光伏領(lǐng)域的龍頭公司，甚至有些名不見經(jīng)傳，主打差異化路線；而寧德時(shí)代在電池領(lǐng)域也是新面孔。未來的3-5年，誰會引領(lǐng)這個(gè)時(shí)代？有可能是一些更新的公司。這種不斷迭代、推陳出新的現(xiàn)象正是行業(yè)自身規(guī)律的表現(xiàn)，新能源行業(yè)只有“不斷奔跑”才能“停在原地”。
